兴业证券：湿法炼铜企业高毛利率 企业估值有待重塑

湿法炼铜的盈利核心来自于低品位矿石的折价，毛利率水平较高 火法炼铜核心盈利模式为赚取铜精矿加工费，盈利空间狭窄且周期性波动剧烈，相比之下湿法炼铜创造 的价格差盈利空间更大。湿法炼铜的原材料可为低品位氧化矿、原生矿等，可使湿法冶炼厂在扩大原材 料选取范围、保障原材料供应充足的同时，在采购时获得较高的折扣计价系数，即更低的原材料价格。 这种"低进高出"的价格差，构成了湿法炼铜高毛利的核心，其毛利率的韧性往往强于火法炼铜。当铜精 矿供应紧张导致TC/RC下跌时，湿法冶炼厂仍可以收获一定的盈利空间。 湿法铜冶炼企业毛利率在30%左右，显著高于火法炼铜毛利率 氧化铜矿主要分布在刚果(金)、赞比亚、智利等地区，因此湿法炼铜也广泛分布在以上地区，但是中资 企业主要投资于刚果(金)、赞比亚地区，其中又可以分为两大类，一类是以自有铜矿为主配套冶炼设 施，例如紫金矿业、洛阳钼业等企业，另一类是以湿法冶炼厂为主的企业，例如盛屯矿业、腾远钴业 等，鉴于盈利模式的差异性是由于冶炼厂带来的，该行主要梳理第二类企业，其铜业务毛利率普遍在 30%左右，与火法冶炼厂10%以内毛利水平形成鲜明的对比，也从数据上证实了不能把湿法炼铜企业简 单看作 ...