华西证券：维持波司登(03998)“买入”评级 主品牌高单增长

(3)羽绒服分渠道来看，直营/批发/其他(原材料销售)收入分别为24.11/37.01/4.56亿元，同比增长 6.6%/7.9%/22.8%，集团全品牌线上收入为14.26亿元，同比增长2.2%，其中羽绒服线上直营/线上加盟收 入分别为13.24/1.02亿元，从而推出线下直营为10.87亿元。 华西证券主要观点如下： 公司业绩 FY25/26H1收入/羽绒服收入/归母净利/经营活动现金流为89.28/65.68/11.89/10.84亿元，业绩符合市场预 期，主品牌增长靓丽。FY25/26H1公司其他收入2.39亿元(去年同期为1.96亿元)，商誉减值计提0.71亿元 (去年同期为0.7亿元)，剩余商誉余额为6.27亿元。剔除其他收入、商誉减值亏损、应占联营公司及合营 企业亏损的影响后，公司归母净利为10.78亿元，同比增长6.9%。公司拟每股派发中期股息6.3港仙，派 息率60.87%。 羽绒服/主品牌波司登收入增长8.3%/8.3%、主要来自开店驱动、线上增长放缓，代工业务下滑 (1)分业务来看，FY25/26H1羽绒服/OEM/女装/多元化服装收入分别为65.68/20.44/2.51/0.64亿元 ...