华泰期货：为什么是白银？白银出现“挤仓行情”的底层逻辑

年内白银出现飙涨，伦敦现货黄金在10月20日触及高点4294美元/盎司，较年初涨幅高达62.3%；而现货 白银在10月17日触及高点54美元/盎司，较年初涨幅高达86%；白银波动率更甚于黄金；走出了挤仓行 情。 来源：Wind 华泰期货研究院 从需求侧来看，光伏领域的用银量近年快速攀升，受全球能源转型推动的装机扩张驱动，预计2025年将 达到约1.957亿盎司，刷新历史高位。实物白银投资方面，2022年曾升至约3.383亿盎司的高点，成为当 年市场供需短缺的核心因素；虽在2024年回落至2亿盎司以下，但进入2025年已显现环比回升的迹象。 与此同时，光伏用银在近期未出现更大幅度的增量，这可能意味着白银的定价重心在短期内由工业消费 端转向投资需求端。 与此同时，白银矿产端的增量在未来几年内将相对有限，这或将导致白银的供需矛盾逐渐显现。当前几 大主要白银生产商整体呈"原生矿增量收紧、白未来看，美元趋弱的宏观面催化将支撑白银的金融属性 溢价，当利率下行预期与流动性宽松交易升温，资金可能倾向配置波动更大的白银，推动金银比回落向 50-70的中枢水平。供给端看，目前全球白银供给缺乏上调能力（原生矿投资回收期长、伴生受铜 ...