国联民生证券：从全球科技巨头最新财报看AI泡沫论

最新财报情况来看，头部科技公司资本开支加速，云和广告增长强劲。AI投入方面，头部科技公司资 本开支继续加速。头部科技公司2025三季度CapEx环比增长，CapEx合计突破1000亿美元。谷歌和Meta 上修2025年CapEx指引。四家公司均预计2026年CapEx将继续增长。AI产出方面，AI继续赋能头部科技 公司的云、电商、广告等业务。广告方面，AI提升Meta用户粘性以及帮助广告主降本增效， Facebook/Threads/Instagram使用时长同比分别+5%/10%/30+%，使用Advantage Plus的广告主单条线索成 本下降14%；谷歌广告付费点击量同比+7%，CPC同比+7%，AI Overviews覆盖用户规模超20亿。云方 面，微软商业订单实现三位数增幅，RPO余额创历史新高；谷歌云AI相关产品收入同比+200+%；亚马 逊AWS收入增速创11个季度以来的最高水平。 建议关注AI收入与折旧剪刀差，重视基础设施到应用兑现趋势。我们认为，市场对AI泡沫的担忧，本 质上源于对"CapEx持续加速"与"收入回收滞后"之间时间错配的恐慌。CapEx作为前置的指标，其对应 的稳态ROI在短 ...