国金证券：合规雾化重启新成长 HNB格局重塑带动供应链机遇

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，从海外各烟草巨头2025年发展来看，传统卷烟销量下滑已是 不可逆转的趋势，各烟草巨头均将新型烟草作为保障公司长期发展的核心动力。英法等国已全面禁止一 次性烟，欧洲市场正处于由一次性向换弹式、类换弹式及开放式产品需求转换过程中，合规企业发展机 遇正重新开启。HNB方面，各烟草巨头竞相布局其中，美国市场26年有望正式开启，其全球渗透率有 望进一步提升，将带来广阔扩容空间。凭借Hilo优秀的产品性能且BAT进一步完善营销策略后，Hilo有 望重塑当前HNB竞争格局。 国金证券主要观点如下： 菲莫国际：25Q3新型烟草延续较优增长，期待26年IQOS登陆美国市场 2025Q1-Q3，菲莫国际新型烟草业务实现营收125亿元，同比增长16.0%%，收入占比同比提升3.0pct至 41.3%，其中25Q3新型烟草营收同比+18.9%至44亿美元，延续较优增长态势。 加热烟草方面，25Q1-Q3公司HNB出货量达1167亿支，同比增长12.2%，其中25Q3出货量同比+15.5%至 408.36亿支。截止25Q3，IQOS全球市占率同比提升0.5pct至5.8%，环比25Q2提升0.1 ...