药明康德三季报“高增长”背后的隐忧：非经常性收益撑起八成利润，国内业务停滞

近日，药明康德披露2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%； 净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84%。表面亮眼的业绩背后，却隐藏着利润结构依赖非经常性收 益、国内业务增长乏力、研发投入收缩等多重风险。 利润高增背后：超四成靠"副业"，可持续性存疑 尽管药明康德净利润增速高达84.84%，但其中非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售旗下联营 企业股权收益。扣除这部分后，扣非净利润增速降至42.51%，不仅显著低于净利润增速，也落后于凯 莱英、康龙化成等同行业公司。 在CXO行业，企业通过股权投资获取收益并不罕见，但药明康德非经常性收益占净利润比例超过四 成，反映出主营业务盈利能力相对疲软。若公司不能将投资收益占比控制在合理范围，其估值逻辑可能 从"研发服务龙头"向"半PE半VC"模式偏移，影响市场对其持续盈利能力的判断。 增长结构失衡：国内业务近乎零增长，地缘风险加剧 分区域看，药明康德前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，几乎陷入停滞；而美国客户收入增长 31.9%，欧洲增长13.5%。公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场。 当前地缘政治 ...