12月债市，乍暖还寒

►11月债市，风浪再起 回顾11月债市，长端利率经历了短期筑底回升的过程。10年国债收益率起步于1.80%，月末收于1.84%，12月初再遇调整，高点达到1.87%。从市场定价内 容来看，随着股市行情进入上涨后的休整阶段，11月风险偏好对于债市的扰动明显减弱；经济的弱现实与低于预期的宽货币，令债市多空力量均衡，陷入 低波状态；最后则是基金销售新规迟迟未能落地，其中的不确定性或成为机构避险的理由。 ►年末季节性下行，或在今年弱化 来源：郁言债市 复盘过往五年的12月债市表现，长端利率多经历下行行情，虽然背后的直接理由各不相同，但或许可以总结为四个共同的底层逻辑，市场基于经济年末冲 刺或年初开门红的"宽货币"预期、交易盘的冲刺需求、配置盘的抢跑行为、央行年末惯例的维稳倾向。规律能否重现，我们可以从以上四个变量着手，进 行预判。 2025年12月债市面临的状况或是，央行鹰派态度下，机构对于年末降息的一致预期或难凝聚；交易盘缺乏稳定负债，年末进行业绩冲刺的能力及意愿有 限；次年初一级市场供给充裕，配置盘抢跑入场的必要性被削弱；央行年末或延续维稳操作，表现为资金面及短端利率相对稳定，但对中长债行情的推动 作用不强。综合 ...