三维度理解政府债券净融资大增

近年来，我国经济运行的底层逻辑已发生深刻变化。一方面，新质生产力相关行业增长迅速；另一方 面，部分过去依赖信贷的传统行业增速趋缓，对社融整体增速形成一定拖累。这是经济迈向高质量发展 过程中的必然调整，也已体现在社融结构之中。今年前11个月，对实体经济发放的人民币贷款增加 14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。 理论上，当居民和企业减少借贷、增加储蓄时，社会总需求将面临收缩压力。在此背景下，政府债券净 融资大幅增长，实质上是一次典型的"逆周期调节"。这3.61万亿元的同比增量，精准填补了私人部门信 贷收缩留下的空间。它不仅支撑了社融存量增速，更通过财政支出的乘数效应，将资金引导至科技创 新、民生保障等关键领域。可以说，在当前新旧动能转换的关键阶段，政府主动加杠杆，旨在为企业和 居民部门创造休整与调整的空间，这对稳定宏观经济大盘具有十分重要的作用。 其二，大规模政府债券净融资承担着"隐性债务显性化"的重要使命。 这一维度在解读政府债券规模时最易被忽视，却也最能体现政策深度。实际上，今年前11个月逾13万亿 元的政府债券净融资，并非全部用于新建项目，其中有相当一部分是用于"置换"与"化债"。 ■苏向杲 12月1 ...