财通证券：首予哔哩哔哩-W(09626)“增持”评级 预计将迎来内容扩圈与流量变现双击

2024年，游戏和广告业务成为增长的主要驱动力，公司营收高速增长趋势修复，2025年H1公司实现 21.62%的同比增长率。得益于商业化效率提升和严格的费用控制，公司毛利率自2022年稳步提升，费 用率亦同比下滑，推动净利润于1H2025转正至2.1亿元，经调整净利润9.2亿元。 风险提示：内容平台监管持续趋严的风险、内容行业竞争加剧与商业化平衡的风险、业务依赖爆款与增 长可持续性的风险。 用户高忠诚度加速向高质量商业价值转化，公司通过游戏、增值服务、广告等模式变现 1)游戏业务始于其浓厚的二次元基因，目前正迈向多元化全品类布局，2024年6月发布的《三国：谋定 天下》作为公司首款非二次元SLG产品大获成功，成为公司历史上最快达到10亿元流水的游戏，推动游 戏收入强势反弹;2)增值业务稳定增长，主要由大会员订阅驱动;3)广告负载克制，通过精细化运营加强 商业化变现能力。公司承诺番剧不加贴片广告，目前主要广告形式为品牌广告、效果广告和原生广告， 伴随拥抱更多垂直领域广告主，3Q2025广告收入同比增长23%至25.7亿元。 整体收入增速在游戏业务推动下回暖，盈利能力持续改善 智通财经APP获悉，财通证券发布研报 ...