To B的智谱和To C的MiniMax，大模型生意都很难做

经济观察报 记者 任晓宁 钱玉娟 在ChatGPT引爆生成式人工智能热潮3年后，中国大模型领域的两家独角兽——智谱与MiniMax，在2025年12月相继向港交所递交招股书。这是国内AI大模 型公司首次全方位披露用户数、收入、亏损、现金流、市场份额等方面数据。 这两份招股书展现了两条截然不同的商业化路径：智谱深耕B端市场，毛利率高达50%，客户主要是大型政企；而MiniMax则选择C端突围，超70%收入来自 海外。从招股书数据看，两家公司的盈利回报情况并不乐观。 生意难做 根据招股书，从2022年至2025年上半年，3年半时间里，智谱累计收入6.85亿元，而累计亏损超过62亿元。 首先是收入规模不大。两家公司的收入都在亿级规模，其中MiniMax 2025年前9个月收入5343.7万美元（约3.76亿元），智谱2025年上半年收入为1.9亿元。 这样的收入数字，难以比肩互联网大厂旗下产品——快手可灵今年前三季度收入为7亿元，百度仅2025年第三季度单季，来自AI业务的收入为100亿元。与 一些AI新秀公司相比，智谱和MiniMax的收入也不算多——Manus联合创始人称，今年Manus的年度经常性收入（ARR ...