国金宏观：换一种思路看待金价的“无人区”

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 当市场对"AI未知"这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。黄金作为AI的保险实现了 高光时刻，白银既有类黄金属性又有AI叙事，具备更高的弹性。2026年，静待AI叙事变得清晰。 来源：雪涛宏观笔记 文：国金宏观宋雪涛/联系人陈瀚学 2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71%，创下自1979年以来最高单年涨幅。今年我们目睹了央行和主 权购金速率放缓，却见证了市场投机资金疯狂涌入市场。前期报告《谁带崩了黄金？》中，我们立足短 期，指明黄金的回调主要在于情绪和技术性因素，全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改 变，黄金大方向未变。回顾2022年以来黄金牛市中的"回调期"，能明显感受到节奏在放缓、幅度在收 窄，背后是市场在逐步形成新认知。 展望2026年，市场最关心几个问题：第一，资金层面，央行和市场增购黄金的进程到了什么阶段？第 二，价格层面，本轮黄金牛市是否已经超涨？第三，外溢效应，其他有色金属的机遇在哪里？ 一、央行购金：节奏放缓而非结束 在全球政治多极化、美国地缘影响力下降以及美欧等发达经济体债务警惕日益上升的背景 ...