“老登”向左，“小登”向右：泡泡玛特的分歧时刻

但这种一口咬定泡泡玛特存在泡沫的结论无异于沙上建塔、刻舟求剑。 每经记者 毕媛媛 2025年10月，投资研究机构伯恩斯坦写了份95页的雄文，公开唱空股价年内涨了两倍多的文化消费龙头 泡泡玛特。 外资机构着实不讲武德，伯恩斯坦的报告标题不仅惊悚，甚至有种短视频爆款的美感——《灿烂笑容的 背后，泡沫何时破裂？》 伯恩斯坦大胆预测：LABUBU的销量将在2026-27年达到峰值，并"可能"引发消费者兴趣下降、销量下 滑、利润率压缩以及⼆级市场下跌的恶性循环，最终"导致股价⼤幅回调"。 显然，华尔街的精英们习惯了用茅台的审美去看消费品——在他们眼中，黄牛退场和溢价消失意味着崩 盘的前兆。但忽略了在酒桌上喝茅台的人未必是真想喝，喝酒的人和买单的人也不是同一个人，但抢购 泡泡玛特的人大概率是真心想要一个LABUBU。 伯恩斯坦宁愿相信高频数据线性外推出的"可能销售下滑"，也不相信线下门店的盛况—消费者的需求正 在被泡泡玛特很好地满足，这何尝不是另一种"精英的傲慢"。 渗透率才是护城河 抛开剂量谈毒性不合适，抛开渗透率去谈稀缺性同样不妥当。 泡泡玛特的商业模式从来不靠产品的稀缺性维系。锚定潮玩赛道之初，泡泡玛特的底层逻辑就 ...