深度下行空间已十分有限 镍价底部特征显现

近期，有色金属市场出现分化，铜、铝价格屡创新高，而镍却持续走弱，并在2025年10月下旬创下2021 年以来新低。这种背离走势，主要源于镍自身所处的周期性困境与近期来自关键产地的政策扰动。 基本面疲软 一是开采配额可能大幅收缩。据印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年，印尼镍矿工作计划和预算 （RKAB）中提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降。 二是计价与税收规则拟调整。印尼能源与矿产资源部计划修订镍矿参考价计算公式，核心变化是将钴等 伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费。此举将直接增加矿端开采成本。 印尼此前已将采矿配额审批周期缩短为一年，若2026年开采额度按上述计划执行，镍矿供应可能出现缺 口，从而推升整个产业链的成本重心。同时，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑。在镍价已历 经深度调整、估值压缩至极致的背景下，市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感，从而引发了近 期基于成本抬升预期的价格快速反弹。 回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能。但在印尼相关 政策最终明朗或被证伪之前，市场对于供应收缩和成本上升的担忧难以 ...