回升的迹象增多—2025年物价回顾与2026年展望【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家 国盛证券宏观分析师，薛舒宁 事件：2025年CPI与上年持平，PPI同比下降2.6%。其中：2025年12月CPI同比增0.8%，预期0.8%，前值增0.7%；核心CPI同比增1.2%，前值增1.2%；PPI 同比-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。 核心结论：CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高，核心CPI连续4个月维持在1%以上，家用器具、金饰品等核心商品价格延续偏强；PPI环比连续第 三个月上涨，且涨幅有所扩大，有色、"反内卷"行业仍是主要拉动，原油—石化产业链价格继续下跌。展望2026年，结合11-12月物价数据、近期大宗价 格走势及"换篮子"因素的影响，2026年物价仍将延续2025年下半年以来的回升趋势，其中，在以旧换新政策、房租跌幅收窄、金价和部分服务价格上涨带 动下，核心CPI预计延续偏强，CPI同比中枢预计回升至0.7%左右（假设2026年伦敦金价格中枢为4500美元/盎司，则金饰品对2026年CPI的拉动约为 0.3%）；在"反内卷"、储能需求和AI相关需求支撑下，煤炭、钢铁、碳酸锂和铜价格预计上涨，PPI同比中枢预计回升至-0.4%左右 ...