管涛：众口一词的人民币升值“真相”︱汇海观涛

细究一系列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。 2025年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元汇率）终结了过去三年跌多涨少的行情，逆势 走强。尤其是自去年11月底起加速升值，到年底境内外交易价先后升破7。一时间，结汇潮、重估之 旅、新周期之说等又甚嚣尘上。有外资投行提出，人民币汇率结构性低估，并直言人民币升值是2026 年"最高确信度"的交易。国内也有人呼应，人民币汇率重估将推动中国资产重估。然而，细究上述一系 列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。 结汇潮迄今尚缺乏数据支持 2023年7月至2025年2月，人民币汇率总体承压。除2024年8~10月外，其他月份衡量境内主要外汇供求 关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）均为逆差。2025年3月起，银行结售汇转为 持续顺差，人民币升值迹象逐步显现，到11月累计顺差2733亿美元。同期，银行代客人民币涉外收付累 计净流出1115亿美元。鉴于涉外人民币外流后部分将通过跨境人民币清算渠道到境内银行间市场购汇平 盘，不纳入银行结售汇统计，故境内外汇实际供过于求缺口小于结售汇顺差。其中，11月份，结售汇顺 差297亿美元，环比仅增 ...