国内格局：经济分化与政策定调下的债市供需

风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行 长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的 风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期 风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 从三季度开始，经济分化态势愈发显著，投资与社零均快速下行，但社融、出口及工业增加值仍保持稳 健增速。从社零分项数据来看，此前受益于"两新"补贴的品种，正如我们此前预期，下半年增速快速回 落——以家用电器和音响器材为例，2025年5月其增速高达50%以上，到10月已降至-20%左右，可见政 策脉冲对数据的影响极为显著。 若进一步观察经济相关变量，便绕不开对金融层面的判断。从现有数据来看，除政府债外，社融同比其 他部分均呈回落态势：当前人民币贷款同比、剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保 持着较快的存量同比增速。这种社融供给结构的变化，对债券市场产生了较为深远的影响——历史上， 我国债券对社融的单年 ...