中信证券：告别喧嚣，回归业绩

融资保证金的调整并不影响市场震荡上行的大方向，但会影响结构。主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资 金接力驱动的单边趋势行情结束。步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升。ETF的巨额赎回属 于逆周期调节的一部分，也给配置型资金提供了从容"上车"的窗口。配置上，好的组合应该是体验好、 阻力小且抗焦虑的，这是围绕"资源+传统制造定价权重估"为基础（化工、有色、电力设备和新能源） 构建组合的优势；在此基础上，可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分服务消费品种（如免 税、航空等）或高景气品种（半导体设备等）增强收益。 融资保证金的调整并不影响市场 震荡上行的大方向，但会影响结构 1）历史经验来看，融资保证金上调后市场波动率短期内确实会有效降低。2015年11月13日，融资保证 金比例最低要求从50%提高至100%（仅针对新增融资合约）。调整前30个交易日，上证指数单日收益 率的标准差（即波动率）约为1.61%，区间最大涨幅为20.2%；调整后30个交易日波动率回落至1.45%， 且区间最大回撤只有5.9%，区间上证指数仅小幅下跌1.2%。从成交层面来看，融资保证金比例上调 后，市场成交额明显缩量，投资者情绪大幅降温。 ...