花物堂IPO：面部洗护仅微增1%、营销开支是研发的32倍、粉丝助推高增或难持续 渠道力薄弱近8成收入源自线上

2026年1月16日，山东花物堂化妆品股份有限公司正式向港交所递交招股书，旗下品牌半亩花田拟冲 刺"港股国货个护第一股"。据公司招股书，此次募集资金主要用于渠道开发、产品营销推广及品牌建 设，加强产品研发能力，建立全球多元化人才队伍，强化数字与智能化基础设施等。 近年来，公司业绩增速可观，2025年前三季度，营收同比增长76.7%至18.95亿元，经调整净利润同比增 长197.41%至1.48亿元。然而，公司业绩增长高度依赖营销，特别是相继签约关晓彤、杨洋、迪丽热巴 及奥运冠军孙颖莎等多位兼具高人气与特定粉丝号召力的名人，并将代言人与细分产品线深度绑定。这 一策略成功为品牌带来了巨大的流量曝光与销售转化，助其快速抢占市场份额，但同时也使其销售及营 销费用高企， "重营销轻研发"下业绩高增是否可持续存疑。 面部洗护仅个位数增长 近半数收入营销、粉丝效应带来的高速增长可否持续？ 半亩花田于2010年成立于山东济南，最初经营玫瑰纯露等植物原料美妆个护用品，并陆续推出磨砂膏、 身体乳等护理产品。近年来，半亩花田踏准了渠道变革的节拍，从传统电商转型，深度拥抱小红书、抖 音等内容与社交平台，通过大规模达人种草和内容营销构 ...