管涛：债市动荡凸显日本的政策困境

日本政府债台高企与日本经济"失去的三十年"密切相关。上世纪九十年代资产泡沫破裂，将日本推入资产负债表衰退。在非金融企业和家 庭部门大幅去杠杆的背景下，日本政府不得不通过财政扩张来应对经济下行。在持续的财政刺激下，日本国债余额与年化国内生产总值 （GDP）之比节节攀升，高至190.5%，到2025年9月末仍有179.5%（见图1）。国际货币基金组织（IMF）数据显示，2024年底日本政府债 务与GDP之比为237%，系全球发达经济体中最高。 2025年10月高市早苗政府上台以来，打出"扩张财政+减税纾困"的政策组合拳。同年11月，日本内阁正式批准总规模达21.3万亿日元的经济 刺激计划，包括17.7万亿日元的一般预算支出和2.7万亿日元的减税措施，是新冠疫情以来日本最大规模的经济刺激计划。2026年1月19 日，首相高市早苗又表示将加快探讨减税政策，拟将食品类商品的消费税税率在两年内降至零。翌日，日本国债市场遭受猛烈冲击。野村 证券警告，日本债市正面临类似英国"特拉斯"冲击（即2022年9月英国新任首相特拉斯宣布大规模减税计划引发的当地金融震荡）的"高市 冲击"风险。 "高市冲击"的直接原因是本次公布的减税计划 ...