国元国际：维持安踏体育(02020)买入评级 目标价98.0港元

公司计划收购彪马29%股份，加速全球化布局 25年各品牌OPM符合预期 2025年，公司各品牌情况符合年初指引。其中安踏品牌OPM实现20-25%的水平；FILA品牌，在进行品 牌及产品推广的背景下，依旧能实现约25%的OPM；其他品牌，迪桑特和可隆发展良好对利润率有正面 贡献，新品牌狼爪总体维持25-30%的OPM区间。 2026年，假设宏观环境不变的情况下，品牌收入层面 1月27日盘前，公司发布公告，宣布计划以约15亿欧元，相当于122.8亿元人民币的对价收购PUMA的 29.06%股份，若交易完成，公司将成为PUMA的第一大股东。此次计划收购的PUMA品牌具有深厚的全 球品牌价值，有望和公司的品牌运营能力产生协同效应，进一步开拓公司全球化战略。 25Q4集团整体全年零售流水符合预期 FILA：25Q4整体中单位数增长，季度环比提速，其中大货高单位数增长，儿童低单位数增长，潮牌低 单位数增长，线上低双位增长。品牌全年实现中单位数增长，符合预期。其他品牌：25Q4整体实现35 ～40%的增长，其中迪桑特增长25～30%成为集团第三个零售规模破百亿品牌，可隆增长50～55%， MAIAACTIVE增长25～3 ...