中金深度：“沃什冲击”如何改变全球市场？

中金研究 我们认为美联储短期或难"缩表"，但持续"扩表"与QE的门槛也明显上升。如果美联储不愿通过"扩表"支 持财政宽松，一个新的临时性货币-财政协同方式可能是美联储增加降息幅度，财政部增加短债发行， 首先推动金融去监管，然后再开启"缩表"进程。美联储最终降息幅度或超出市场预期，美元宽松交易可 能在短期回归。美债收益率曲线陡峭化叠加金融去监管，利好美国银行股票。美联储或将决定黄金牛市 的终点，但这一拐点尚未到来。中国股票与全球商品只是暂时承压，静待宽松预期回归。 我们认为不宜将沃什过往政策立场线性外推为实际政策选择，而需同时考虑政治约束、经济约束与金融 约束，审慎评估沃什各项主张的可行性，推演未来政策着力点与实施顺序。我们的推演显示，新一届美 联储的政策路径可能比当前市场定价更加鸽派，美元流动性这一主线尚未被实质性动摇，美元宽松交易 或在短期回归，中长期市场趋势将待时间验证。 短期难以推进"缩表"，但QE与持续"扩表"的门槛也明显上升。 "降息+缩表"政策组合是沃什主张中最令人困惑的一点。沃什本人解释为缩表可以降低通胀，为降息打 开空间。但是从逻辑上讲，缩表作为紧缩性货币政策，其效果不仅与降息方向相反，也与特 ...