东北证券：音乐生态巨头网易云音乐（09899）受益于行业快速扩容

以"音乐+社交"破局在线音乐赛道，战略与盈利双维度实现跨越。作为国内聚焦社交化体验的音乐平 台，网易云音乐始终以"社区驱动音乐消费"为差异化核心，区别于传统工具型平台。股权层面由网易主 导，持股59.4%保障战略方向稳定；管理层团队涵盖互联网运营、版权合作、商业智能等多元专业背 景，能力互补支撑业务落地。财务端实现关键突破，2023年首次扭亏为盈，毛利率从2018年的-114.74% 持续修复至2024年的33.73%，盈利模式彻底告别"规模投入换增长"，转向"内容价值驱动高效变现"，盈 利质量与可持续性显著增强。 智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告指出，网易云音乐（09899）用户付费潜力待释放，2023年 在线音乐付费率21.4%，对比海外Spotify 39%的付费率仍有较大提升空间，叠加会员权益升级（新增AI 功能、打通外部平台权益），有望推动ARPU进一步改善。预计2025-2027年公司营收为 79.35/86.92/95.85亿元，归母净利润为26.84/22.15/25.41亿元，EPS为12.32/10.17/11.66元，对应2026年PE 为16倍。 行业规模扩容叠加格局分化，差异 ...