穿越利率周期：浮息债的风险对冲效用与估值敏感性分析

宋睿、蒋雅伟，中债资信评估有限责任公司估值业务部分析师 ①估值方法实践。境内外市场普遍采用现金流贴现模型，但未来现金流的预测（尤其是远期基准利率的 确定）和估值收益率（贴现率）的选取存在不同实践，这可能导致估值结果的差异。 浮息债的对冲效果并非自动实现，而是高度依赖于其条款设计的精细程度。 ①基准利率的选择。不同的基准利率（如DR007、LPR、SHIBOR等）具有不同的波动特征与市场含 义。选择与投资者所需对冲的风险来源或资金成本结构相匹配的基准利率，是有效对冲的前提。错配可 能导致对冲失效甚至放大风险敞口。 ②重定价周期的设置。通过构建模拟投资组合（如比较重定价周期为7天与半年的浮息债），发现更 短、更贴合基准利率自身波动周期的重定价安排，能显著提升投资组合收益的稳定性与可预见性，在利 率上行和下行周期中均能更好地锁定与发行利差接近的收益水平，降低组合波动率。 ③重定价计算规则。采用更贴近重定价日当期市场利率的规则（如前一日利率），相比使用历史平均值 等平滑方法，能提供更及时、精准的风险对冲。 二、浮息债估值实践、特征与敏感性分析 李皓菲，中债资信评估有限责任公司估值业务部信用债估值团队主管 在全球利率波 ...