华西证券：维持江南布衣(03306)“买入”评级 剔除政府补助后净利增速更高

毛利率及归母净利率上升1.4/0.9PCT，归母净利率增速低于毛利率主要由于管理费用率和所得税费用率 提升、财务收入下降。FY2026H1毛利率为66.5%、同比提升1.4PCT(1)分品牌毛利率来看，主品牌毛利 率稳健：JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌毛利率分别为69.4%/67.5%/60.2%/70.5%/48.8%、同比 提升1.8/2.0/1.8/1.7/-3.6PCT。(2)分渠道毛利率来看，直营/经销/线上毛利率分别为73.7%/61.0%/65.8%， 同比提升0.1/2.0/1.6PCT;(3)2026H1归母净利率为20.0%、同比上升0.9PCT。从费用率看，FY2026H1销 售/管理/财务费用率分别为32.4%/9.2%/0.17%、同比增加0.1/0.6/-0.17PCT，管理费用提升主要由于产品 设计和研发部门开支增加。其他收益/收入占比提升0.47PCT，主要由于创业投资基金的公允价值变动收 益增加，所得税/收入同比提升0.2PCT。 存货有所增长 智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，维持江南布衣(03306)"买入"评级，FY26-28公司收入 ...