百济神州(688235)：业绩符合预期 全年催化剂丰富

公司在2026 年将有多个重磅催化剂。公司预计：1）索托克拉R/R MCL 适应症有望于1H26 在美国获 批；2）基于II 期临床，BTK CDAC 或将于2H26 递交R/R CLL 适应症的潜在加速批准 ；3）CDK4 用于 1L 乳腺癌的III 期临床将于1H26 启动，并于1H26 披露I 期数据；4）B7-H4 ADC 将在12 个月内启动III 期，并于1H26 公布I 期数据；5）GPC3/4-1BB 双抗将于2H26启动关键II 期，并于1H26 公布I 期数据。 盈利预测与估值 2025 年业绩基本符合我们预期 公司公布2025 年业绩：收入53.43 亿美元，同比增长40%，其中产品收入52.82 亿美元，同比增长40%， GAAP 净利润2.87亿美元，销售收入符合我们预期，净利润略低于我们预期，主因4Q25 一次性股权投 资减值和非经常性税务所致，若剔除该部分负面影响，我们预计公司全年净利润符合我们预期。 发展趋势 泽布替尼拉动产品收入稳步增长。2025 年泽布替尼销售39 亿美元，同比增长49%，分季度看，1-4Q25 销售额分别为7.9/9.5/10.4/11.5 亿美元，环比变 ...