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【宏观经济】5 月金融数据点评—政府债发行节奏加速 5 月份社会融资规模增量为 20684 亿元，同比多增 5088 亿元，略高于 wind 一致预期。5 月社融存量同比增长 8.4%， 较上月上升 0.1 个百分点。5 月政府债券发行节奏加速是拉动社融同比增速回升的主要原因，表内融资受禁止手工补 息、金融"挤水分"等因素影响仍有拖累。我们认为后期关注点主要包括：1. 社融信贷方面，5 月数据仍显示出实体 经济活力有限，政府债券发力加速拉动社融恢复正增长，也导致财政存款大幅增加，后续需要关注财政支出力度，中 央加杠杆或成为下半年社融主要支撑，建议关注房地产及地方政府化债等政策的边际变化；2. 货币政策方面，近几月 的资金利率水平以及表内信贷规模均支持降息，但目前来看仍受到汇率层面约束，6 月以来欧央行、加拿大央行均已 率先降息，但美联储 6 月点阵图显示降息次数有所下调，美元指数反弹下人民币仍旧承压，若本月未能降息，债市可 能难以打破窄幅震荡的局面。 M1 大幅回落，或受暂停手工补息影响。5 月 M2 同比增长 7.0%，较上月下降 0.2 个百分点；M1 同比下降 4.2%，较上 月下降 2.8 个百分点； ...