阿里巴巴-SW：平稳，云业务预计将回暖

浦银国际研究 财务模型更新 阿里巴巴 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：淘天份额 平稳，云业务预计将回暖 淘天份额平稳，国际电商亏损环比收窄：FY1Q25 淘天收入同比下降 1% 至 932 亿元，低于我们预期，其中客户管理收入（CMR）同比增长仅 1%，直营及其他收入下降 9%。线上 GMV 录得高个位数增长，主要由 订单量同比双位数增长驱动，客单价延续同比下滑。由于变现率较低 的新模式产生的 GMV 贡献占比提升，导致整体变现率同比下降。由于 加大对用户体验和基础设施投入，淘天调整后 EBITA 同比略微下降 1%。 公司 4 月推出"全站推广"营销工具，通过算法升级提高商家变现效 率，预计未来几个季度 CMR 增长将与 GMV 趋于一致。国际商业增长 保持强劲，收入同比增 32%至 293 亿元，其中速卖通 Choice 表现突出， 订单量和变现率都有所提升，单位经济效益环比改善近 20%；Lazada 在 7 月首次实现单月 EBITDA 盈利。由于公司加大对跨境业务的投入， 国际商业调整后 EBITA 亏损 37 亿元，环比有所改善。 维持"持有"评级及目标价 85 港元/87 美元：我们 ...