青岛啤酒：销售费用大幅反弹导致净利润不及预期，产品3Q24结构面临压力

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 青岛啤酒（168.HK/600600.CH） 公司研究 | 消费行业 青岛啤酒（168.HK/600600.CH）：销售费用 大幅反弹导致 3Q24 净利润不及预期，产品 结构面临压力 盈利趋势逐渐走弱，维持青啤"持有"评级：我们认为青啤短期业绩 面临以下挑战：（1）整体销量持续疲弱，销量同比下滑幅度大于主要 竞对，（2）中高端以上价格带产品增长乏力导致产品结构提升受阻， （3）销售费用后置短期令利润率承压。基于 3Q24 的业绩表现，我们 对青啤高端化的前景更为谨慎，并适当下调了 2024-2026 年的收入与盈 利预测。基于 12.0x 2025 年 EV/EBITDA 的估值（与华润啤酒目标估值一 致），我们下调青啤 A 股目标价至人民币 70.6 元。基于 8.0x 2025 年 EV/EBITDA 的估值（华润啤酒目标估值 20%的折扣），我们下调青啤 H 股目标价至 58.4 港元。维持青岛啤酒 A 股与港股"持有"评级不变。 3Q24 业绩不及预期：青啤 3Q24 归母净利润同比下滑 9.0%，而收入同 比下降 5.3%，利润下滑幅度大于收入下滑幅度，主要是由于 ...