2025上半年配置策略展望：静水流深，藏锋待时

贸易摩擦将显著抑制出口对中国经济增长的拉动。基于不同情景，我们分别测算了贸易摩擦这一单一变量 对中国对美出口、中国出口总额以及中美经济增长的影响。不考虑其他变量的情况下，基准情景中，中国对美 出口将下降 42.8%，出口总额将下降 8.5%，分别拖累中国与美国经济增长 1.2%、0.4%。在激进征税情景中， 中国出口总额将下降 12.3%，拖累中国经济增长 1.8%。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 货币政策将维持支持性立场，并加强降准降息幅度。预计 2025 年中国政策利率将分两次共下降 30BP，存 款准备金率将分两次下降 50-100BP。进一步强化支持性货币政策的原因有二，其一是目前国内通胀放缓，导 致实际利率处于偏高水平，过高的政策利率不利于激发实体经济活力，其二是增量财政政策需要宽松的货币政 策配合，基于 2025 年政府债券发行规模将进一步上行的假设，央行需要增加基础货币投放量，营造相对充裕 的流动性环境。12 月中央政治局会议也强调，要实施"适度宽松"的货币政策，充实完善政策工具箱，为 2011 年以来首次改变货币政策定调。另外，美联储在 2025 年将有 50-75B ...