中金：2025年信用市场展望

中 金 研 究 部 固定收益研究 需求波动加大，供给弹性增强 1 ——2025年信用策略 许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876 2024.12 中 金 研 究 部 ◼ 展望2025年，我们认为理财规模增速可能同比略降，并且理财对于非银机构的阶段性申赎操作仍将频繁，预计信用债收 益率和利差仍然跟随利率债波动，利差中枢进一步压缩空间不大。板块方面，中短久期信用债有望受益于资金利率下行， 确定性较强。二永债跟随利率波动，并且供需格局相对较好，利差表现有望好于非金融信用债。而中长期非金融信用债需 求难以恢复至年中低点，利差进一步压缩空间有限。 核心观点 ◼ 供给方面，无论央国企还是金融机构债券对于融资成本均较为明显。央企2025年净增可能与2024年 持平或略低，取决于国新和诚通等大型央企的发行节奏以及融资成本优势。城投债短期融资难以放 松，预计净增仍然为负。地方国企对于城投融资有一定替代作用，预计净增与2024年接近。银行次 级债券方面，由于资本新规实施后国有大行资本充足率充裕，加上核心资本的注资，2025年净增有 望边际下降。而股份行和城商行仍有融 ...