中金-专题研究：信用债：由短及长逐渐配置

证券研究报告 2025.02.26 专题研究 信用债：由短及长逐渐配置 年初以来，在资金整体偏紧、基本面数据和权益市场边际向好等多重因素的影响下，信用债收益率曲线中枢有所上 行，短端利率上行更多，收益率曲线几乎平坦。相对而言，久期越短、评级越低，表现相对较好；而长久期高等级 跟随利率债调整较多。昨日以来收益率有所企稳，投资者对于信用债是否已到买点，应该配置何种资产比较合适关 注较多，本文试图通过分析进行解答。 回顾历史来看，资金紧张导致信用债期限利差出现较为明显倒挂仅发生在 2013 年 6 月份"钱荒"阶段，不过这种资 金利率极端高位已很难再现。而 2023 年 9-10 月资金较长时间紧张引发的调整或可提供一定的借鉴意义，目前收益 率调整幅度已与当时持平，不过由于基本面预期不同，绝对收益率低于当时。因此如果基本面不出现显著变化，收 益率整体上行空间可能已不大。 展望未来，影响信用债表现的核心因素主要有二： 一是理财：其年初以来规模尤其是非现金管理类快速增长主要源于年初"开门红"效应，和存款重定价的分流效 应，不过这两个效应已接近尾声，未来如果没有存量收益的快速释放或者存款降息周期再度开启的话，规模增速可 ...