专题研究：特朗普政策的预期差与美国经济的叙事变化

研究报告·宏观策略研究 专题研究 2025 年 2 月 26 日 民银证券研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 特朗普政策的预期差与美国经济的叙事变化 【内容摘要】 特朗普执政满月，政策有哪些预期差？至 2 月 20 日，特朗普上任"满 月"。与竞选阶段相比，改革力度空前且超预期，关税政策思路转变 但力度仍较大，移民政策下手快但受可行性制约不及预期，财政平衡 优先思路下减税政策推进稍缓，外交政策对二战后的国际秩序产生扰 动，环境与能源政策则大致符合预期。 美国经济叙事重回"软着陆"。近期主要美国经济数据趋冷，使市场 对美国经济的看法从前期"特朗普交易"时期的强劲叙事逐步重回到 "软着陆"路径下。具体看，主要表现在 PMI、消费者信心下滑、房 地产数据回落、零售销售减速等方面。经济减速主要源于减税和扩大 投资等支持性政策弱于加征关税和减少财政支出等紧缩性影响，同时 政府大规模部门改革形成的动荡和外交政策则增加了不确定性，对市 场信心形成冲击。此外，近一个季度以来市场在"特朗普交易"下重 回高利率也限制了房地产等行业的扩张。 如何看待后续的 ...