野村东方国际 资产重估系列 - 再论红利

野村东方国际 资产重估系列 - 再论红利 20250312 摘要 Q&A 在当前的宏观背景下，股息率定价的适用性如何？ 股息率定价在特定的宏观背景下更为适用，尤其是在央行推动物价回稳且长期 低通胀的环境中。在这种情况下，股息率定价的不确定性因素较少，更有利于 通过股息率来确定资产价格。例如，2013 年至 2019 年期间，日本股票市场的 股息率较长债利率存在约 1.5 个百分点左右的溢价。当前沪深 300 指数的超额 股息率与此相近。如果 A 股的股息率进一步下降，需要看到偿债利率趋势性下 降或国内资产配置荒带来的资金面超调。从波动性角度看，高波动性的 A 股市 • A 股市场股息率的定价参考价值受宏观环境影响，稳定的股息率更适合作 为定价参考，尤其是在低通胀和大量货币投放的情形下。高波动性 A 股需 要更高的股息率作为补偿。 • 红利资产难以成为市场估值锚点，因为在高通胀环境中，股票价格提前反 应自由现金流增长；在通缩环境中，自由现金流受挫导致派息能力下降， 股票作为成长型资产，其价格容易失灵。 • 2024 年红利风格受追捧主要由于国债收益率历史性下降，以及自由现金流 成长性的结构性机会，投资者逐渐从寻 ...