中金-海外策略：中美的“两本账” -理解关税、AI与美元的新视角

证券研究报告 2025.03.10 海外策略 中美的"两本账" ——理解关税、AI 与美元的新视角 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 刘刚，CFA 分析员 项心力 联系人 杨萱庭 分析员 SAC 执证编号：S0080124060010 xinli.xiang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080524070028 xuanting.yang@cicc.com.cn 春节以来，DeepSeek 与特朗普关税成为全球资产波动的新变数，也牵动着投资者情绪乃至中美的宏观叙事。一方面， DeepSeek 引发对中国 AI 产业与资产的价值重估，也冲击 2023 年以来美国 AI"一枝独秀"的叙事；另一方面，特朗普 启动对外加征关税，其政策的反复也加剧对美国通胀前景、市场情绪及对国际贸易格局的担忧。 事实上，AI 和关税这两大变量与国际收支表的"两本账"（金融账户与经常账户）息息相关，且互相关联。AI 趋势吸引 资金流入，直接影响金融账户（反映金融资产交易），关税政策则影响进出口，改变经常账户（反映实际资源流动） ...