摩根大通：金山云：从人工智能算力提供商角度重新审视投资主题

金山云 从人工智能算力提供商角度重新审视投资主题 中国 证券研究 2025 年 6 月 5 日 金山云的股价自其发布 2024 年 3 季度业绩以来上涨 140%（同期中概互联网 指数基金上涨 8%），原因是公司向人工智能战略转型、以及拥抱小米和金 山集团生态系统的举措开始在财务上取得成效。我们认为，金山云的人工智 能收入增长前景的确定性高于许多其他人工智能股，原因是金山云与小米和 金山集团的独特关系、他们的模型训练对 GPU 算力的需求仍在不断增加， 且我们认为，他们会将大部分人工智能算力支出分配给金山云。另一方面， 我们预计，因供应链管理的日益复杂而引入第三方算力提供商会对金山云的 利润率产生负面影响。总之，我们认为，由于公司叙事的积极变化，金山云 的估值理应上调。我们维持对该股的"增持"评级，新目标价为 18.5 美元/10 港元，基于 4 倍的 2025 年预期企业价值/销售额倍数。 证券研究报告 中国证券研究主管及亚洲 TMT 研究联 席主管 证券分析师: 姚橙 AC (86 21) 6106 6505 alex.yao@jpmorgan.com 登记编号: S1730523020001 证券分析师 ...