中金-大宗商品2025下半年展望综述
2025-06-09 05:29
大宗商品展望 证券研究报告 2025.06.08 大宗商品 2025 下半年展望综述：一致 预期后的变局 郭朝辉 分析员 李林惠 分析员 王炙鹿 分析员 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 chaohui.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080524060004 linhui.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080523030003 zhilu.wang@cicc.com.cn 关税冲击风险偏好，外部突变因素驱动商品价格共振 上半年，大宗商品市场频繁发生同涨同跌的共振行情，背后驱动却并非基本面的内生同频，而更多源于意外变量的外部 冲击。我们认为美国关税政策反复是商品市场共同面对的核心变数，从贸易政策不确定性驱动跨市套利交易、提振海外 金属价格，到"对等关税"超预期、商品市场迎来抛售。市场资金的剧烈流动中或已显示，本次美国关税政策对商品市 场风险偏好的冲击并不亚于 2020 年全球疫情和 2022 年俄乌冲突时期，我们认为一致预期的演绎和定价可能已经较为 充分。继特朗普政府在 4 月 23 日传递关税政策缓和信号1，再到 ...