中金公司-宏观探市：股市长牛之中国道路：向新而生-18页

宏观经济研究 2025.11.27 宏观探市 股市长牛之中国道路：向新而生 于文博 分析员 张峻栋 分析员 张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080523120009 wenbo.yu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080522110001 SFC CE Ref：BRY570 jundong.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988 wenlang.zhang@cicc.com.cn 在本系列前两篇（《股市长牛之美国经验：呵护成长性》，《金融周期底部的"结构性"行情：向外而 生》），我们分别复盘了美国股市长牛和日本股市"结构性"行情背后资产端和资金端两方面的因素， 本报告作为系列的最终篇，我们分析当下中国股市资产端和资金端的有利因素。 去年"924"以来，A股与经济基本面有所分化，未来A股上涨的驱动力何在？从发达国家的历史经验 可知，在经济转型升级、增速中枢下移的过程中，稳定的盈利增速和抬升的估值中枢仍然可以保持股 市长牛。 从更大的视角看，股市长牛需要资产端和资金端因素的共同作用，资产端包括成长性，高质量出海和 ...