网易-S（09999）：游戏业务毛利保持高企，创新业务利润提升

网易-S(09999.HK) | 投资评级： | 推荐 | 主要观点： | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-12-16 |  财务表现 | | | |  业务发展 | 财务表现 2025年三季度营收28,400百万元（+8.2%），归母净利8,600百万元（非 GAAP净利9,500百万元，均同比双位数增长），毛利率维持高位、净利 率约30%；经营现金流净额12,900百万元，约占营收45%，期末净现金 153,200百万元显著高于总负债53,500百万元，在游戏高毛利与费用率 基本平稳的支撑下，公司盈利能力与现金创造能力整体保持稳健。 业务发展 资料来源：WIND，华通证券国际研究部 近52周股价走势 游戏业务，Q3收入约23,300百万元（+11.8%，毛利率约 69%），营收占 比约 82%，《燕云十六声》《漫威争锋》叠加暴雪游戏回归带动递延收 入同比+25%、环比+15%；云音乐Q3收入约1,964百万元（-1.8%），毛利 695百万元（+8.3%），通过压缩版权与推广费用、提升会员订阅和数字 专辑占比；创新业务中，有道Q3收入约1,600百万元（+3.6% ...