野村东方国际：细看乳制品周期底部的反转可能性

野村东方国际：细看乳制品周期底部的反转可能性 20251222 摘要 国内乳制品需求端表现如何？哪些品类受到较大影响？ 近年来，常温奶、酸奶等耗奶量较大的品类需求下降明显。2018 年至 2021 年间，短期内的奶价回升刺激了一部分资本投入牧场建设，但到 2024 年整体 扩张放缓。大型牧场由于重资产投入、高折旧、高摊销以及高财务费用等原因 退出意愿不强。此外，大型牧场设备专用性强，使得改造难度大，这也延长了 产能出清时间。 从消费端来看，自 2021 年以来乳制品核心品类在量价上均承 受压力，如黄油、奶酪、风味乳饮料、低温鲜奶、常温奶、酸奶等均出现个位 数到双位数下滑。库存压力增加促使企业采取打折促销手段去库存，这进一步 降低了原奶收购价格。例如伊利股份和蒙牛乳业在 2024 年的存货周转天数有 所下降，而中国飞鹤则逆势提升至接近 70 天。这些迹象表明原来市场可能开 始止跌企稳。 2018-2021 年中国牛奶产量提升，生鲜乳价格复合增速达 6.4%，但同 期进口奶粉量增价跌，量价呈现反向变动趋势，表明国内奶价受国际市 场及突发事件影响显著。 当前原奶供给刚性叠加需求疲软，导致原奶价格下行周期较长，202 ...