首次覆盖：OLED上行周期量价齐升；ViP技术助力降本增效

研究报告 Research Report 维信诺 Visionox (002387 CH) [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus (Please see APPENDIX 1 for English summary) ViP 技术助力降本增效：ViP 技术是维信诺全球首发的无金属掩 模版 RGB 自对位像素化技术，无需 FMM 蒸镀工艺，能够显著提高 产品性能，提升 ASP 且降低成本。另一方面伴随国产材料持续突 破，公司现金成本有望持续下行。虽然目前国内供应商仍面临许 多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。 估值与建议：我们认为 OLED 行业重新进入上行周期，公司在价 格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正。我 们预期 2025 年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分 别 4%/12%/9%，逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公 司估值水平应该逐步向友商历史均值（约 1.5 倍远期 PB）靠拢。目 标价 11 元对应 2x 上市公司主体 2025 PB，对应仅 0.94x 并表后（上 市公司+合肥维信诺）2025 PB，首次覆盖给 ...