4季度营销费用短期增加，已与竞品拉开差距，预计将有所回落

收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 107.92 美元 135.00 +25.1% 网易 (NTES US) 4 季度业绩不及预期。收入同比增 7%至 271 亿元（人民币，下同），较我 们及市场预期低 4%，调整后净利润增 53%至 74 亿元，较我们及市场预期 低 7%，主要因游戏收入低于预期（5%），以及游戏推广投入增加所致。 游戏/增值服务/有道/云音乐收入同比+12%/-12%/+2%/-16%，有道及云音乐 收入增长及盈利能力提升趋势符合预期。游戏及增值服务毛利润率为 69.5%，环比提升 50bps。 营销推广费用同比增 24%，占收比为 15.6%，环 比/同比均有2个百分点的提升，主要与《蛋仔派对》应对竞争在竞品上线 前增加投放所致。 4 季度要点：手游/端游收入同比+29%/-23%，手游收入增长主要受《逆水 寒》及《蛋仔派对》带动，较预期低的原因或与季节性波动及收入摊销周 期差异所致，端游收入受代理终止的影响，预计 2024 年影响结束。 《蛋 仔派对》春节期间 DAU 突破 4000 万，日均流水超过 1 月的 2 倍，与竞品 拉开差距，证明营销投入带来可观回报，作为大DAU游戏，《蛋仔派 ...