经营拐点确认，公司或被低估

资料来源：公司年报，公司公告，国联证券研究所 注：横坐标指酸级萤石精粉对应销售价；测算并未考虑开采和选矿成本的增加 4.1.2 "隐藏"资产显形后的 PB 存低估可能 我们认为公司净资产或被低估，主要来自单一矿和伴生矿。 首先，除了翔振和庄村外，公司单一矿的探矿权与采矿权取得时间在 05-12 年 间，彼时萤石价格相对低位，而相关权益的取得成本与萤石价格相关，因此按照价格 的变动将前期单一矿取得成本折算至当下，可得到公司单一矿资产的理论价值。 其次，"以轻资产技术撬动重资产资源"的商业模式使得公司资产被低估，公司 间接获得了伴生矿资源，但与直接自主开发相比，部分资产被"隐藏"了。 我们选取非金属矿产资源上市公司亚钾国际、云天化，金属矿产资源上市公司紫 金矿业、山东黄金作为对比公司。 图表10：部分矿产资源上市公司非流动资产比例 资料来源：Wind，国联证券研究所 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/12/31 金石资源 ...