中银证券中银晨会聚焦

重点关注 杨思睿 支撑评级的要点 （1）通过定量回顾代表性的创新技术（如 iPhone、5G、VR 等）发展历程可知，后续成功开启新周期的技术一般在元 年之后的 1-3 年内就会呈现出较有说服力的商业结果（如出货量、用户量等）；相反，如果新技术短期没有规模倍增 等数据进行正面验证，那它可能在后续数年仍然处于探索商业化落地的局面中； 商业化落地的几种模式。 （2）内容生成与处理：借助底层大模型、封装向上服务能力的企业，可以通过内容生成、内容处理这种直观的商业 模式获利，例如文本方面有微软 Copilot 等产品，多模态方面有 Sora 等产品。以 Copilot 和 Microsoft 365 为例，大模型 有可能提供数倍于原产品订阅价格的增值收入； （4）延伸到其他领域：大模型技术可以适用在智能体等领域，包括机器人、智能驾驶等，也可以看作是大模型一种 间接的商业化途径。 （2）行业大模型商业模式在我国落地确定性较高，通过监管备案等方式政府给予支持和管理，已备案大模型的上市 公司、领军大模型的生态公司具有相对领先的优势。 技术产品推进不及预期；宏观经济承压；监管及安全事项。 | --- | --- | --- ...