关税“谜团”下的政策突围？——3月宏观月报

赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 陈达飞 首席宏观分析师 屠 强 资深高级宏观分析师 李欣越 高级宏观分析师 联系人： 李欣越 摘要 2月以来，美国经济持续放缓，美股持续回调，中国风险资产表现抢眼。3月，面临较高的关税不确定 性，国内资产韧性背后的宏观逻辑、后续"政策突围"的潜在演绎？本文分析，供参考。 （一）2月海外市场的主线？美国降息预期再度升温，关税、俄乌扰动频频 2月，美国经济整体走弱，降息预期的升温再度成为宏观聚焦的主线。 2月，花旗经济意外指数由16.8大 幅回落至-16.5，GDPNOW预测2025Q1美国实际GDP环比或大幅下调，零售、销售、就业数据均不及预 期。疲弱的经济，导致市场预期的2025年降息次数由1.7次升至2.7次。 关税政策的反复，也对市场情绪造成了明显冲击。 2月1日特朗普对加、墨加征25%关税，对华加征 10%，前者暂缓。13日，特朗普宣布对等关税。24日以来，特朗普恢复加、墨关税，对欧盟汽车等加征 25%，对华加征10%。关税反复无常，美国贸易、经济不确定性指数飙升。 国内市场，一方面，关注两会前后政策预期的进一步发酵。 财政政策或更加积极，后续需关注增加PSL 等支持" ...