二季度美国的流动性挑战（民生宏观林彦）

作者：林彦 裴明楠 后疫情时代全球资产配置的一条主线是"美国例外论"。 而"美国例外论"基本面上的突出特征就是，这轮加息没有出现明显的金融条件收紧，进而导致企业经营困 难、经济出现衰退迹象。而近期"美国例外论"开始松动（详见报告 20250311《 美股在跌什么 》）。 不由让市场反思：加息带来的金融条件收紧，究竟是"杞人忧 天"还是"时候未到"？ 这轮紧缩周期，美国各个部门的流动性环境都较为宽松。 美联储的这轮紧缩周期力度是上世纪 70 年以来最高， 2022 年 3 月 ~2023 年 7 月累计加息 525 个基点，且 一直维持到 2024 年 9 月才转向降息，但本轮加息对不管是对公共部门、居民部门、还是企业部门似乎都没有明显影响。 居民部门 ， 当前还贷支出 / 可支配收入的比值 11.3% ，低于 2019 年底 11.7% 的水平；消费在 2022-2024 年维持强劲。 企业部门， 信用债 OAS 利差自 2022 下半年以来持续下降、目前历史低位，信用环境仍在历史极宽松的区间内，企业融资十分容易；盈利增速较疫情之前加快；偿 债指标改善。 流动性方面， 美国的流动性溢价几乎没有出现极高水平的情 ...