债市聚焦｜本轮调整中的机构行为变化以及对后市的三重思考

文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 2 0 2 5年2月以来，长债利率整体震荡上行，期间债市各类机构交易行为出现明显分化，基金与国有 行成为市场主要利率卖盘，而农商行与保险在长端则仍有明显的调后买入行为。往后来看，随着 1 0年国债收益率重回2 4M1 2 "适度宽松"货政立场提出前的水平，叠加融资成本和市场稳定性的考 量，来自监管部门对债市情绪的压制或边际趋缓，可以资金面流动性作为重点参考，但这并不意味 着利率存在新一轮趋势下行的机会，债市短期内仍将处于高波动阶段。 ▍ 如何看待后续债市的调整压力？ 目前1 0年国债收益率已回升至2 4M1 2 "适度宽松"货政立场提出前的水平，其与OMO政策利率利 差也自历史低位大幅反弹；债市进入持续逆风期后，市场更关注本轮调整的上限，我们认为有三 方面要素值得关注： 一是政策利率锚的作用正在重新回归： 若仍以政策利率作为央行的参考锚，前几轮央行进行"实 质"干预债市或进行主动预期管理的时点，对应长债利率触及或突破OMO利率+3 0 b p s界限； 二是"矫枉不宜过正"： 利率抬升若形成实质"加息"有悖于压降社会整体融资成本的核心诉求， 除去二级估值价格外，重点关注财 ...