腾讯音乐：抗压期再现 “小确幸”

北京时间 3 月 18 日港股盘后、美股盘前，腾讯音乐发布了 2024 年第四季度财报。 由于之前给的订阅指引较差，且降本增效的拉动 渐进 尾声，因此在市场预期中，腾讯音乐的短期基本面是乏善可陈的。这也导致在这一轮中概重估中，腾讯音乐 从低点至今累计近 30% 的涨幅在同行中其实是偏落后的。 那么，四季度财报实际怎样？是否透露出一些新的机会或风险？ 具体来看： 1. 订阅数 "如期" 承压： 短期基本面最被市场在意的问题——音乐订阅用户数，确实如指引一般，还是承压状态。四季度净增订阅用户 200 万人，和三季度持平。 电话会上管理层预计会透露一些年初至今的表现，以及 2025 年的订阅数增长目标，可以重点关注下。 2. 盈利能力再造惊喜： 为了剔除利息、投资收益的影响，海豚君主要看核心主业的经营利润（Non-IFRS 下 beat 显著主要是非经营项目带来）。Q4 超出一致预期 近 2 亿，经营利润率超了 2pct。 由于商业模式和竞争相对稳态，海豚君从不怀疑腾讯音乐的赚钱能力。但这次海豚君比较惊讶的是，除了毛利率一如我们预期，持续稳步提升外， 经营费用还能 进一步压缩 （Q4 三费均加快同比下滑）。这除了商 ...