张瑜：今年或是“科技股友好型”财政——宏观看科技股系列二

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 【宏观看科技股系列】 系列一：信息业或将再次引领资本开支 核心结论 科技股或是今年中国资产的"定价锚"（风格影响股市，风偏影响债市）。 科技股走势可分为产业趋势和估值，财政通过赤字（动物精神）和支出（贴现率）影响估值。 根据两会公布的财政预算， 今年"高赤字"和"中支出"的财政组合，或是"科技股友好型"财政。 1、经验规律1： 近十年， "赤字率提升1个点并创新高"或"广义赤字率提升2个点并创新高"时，科技股拔估 值 （2015、2020、2023） ——今年财政赤字率提升1个点至4%并创新高。 2、经验规律2： 近十年， 财政支出增速趋近经济增速时，科技跑赢消费 （20132015）， 趋远则跑输 （20162019，2021~2024.9） ——今年财政支出增速或趋近名义GDP增速目标（4.9%）。 3、风险挑战：财政是否会深度缺位，导致系统性风险偏好下行、影响科技股乃至全市场估值水平？风险或 报告目录 报告正文 一、 2025年预算特征："高赤字"和"低收入"合成 ...