张瑜：三视角判断债券收益率的调整幅度

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 核心观点 1 、从货币政策态度来看，未来一段时间 DR007 或在 1.7%~2% 之间震荡。 DR007 存在下行阻力的原因 在于居民存款搬家期间，居民代替央行向市场投放流动性，因此央行货币政策处于紧平衡状态； DR007 上 行空间受限的原因在于临时逆回购框定利率上限为 2.0% 。 2 、从居民资产比较视角来看，当下三年期国债收益率和五年期国债收益率均高于同期限四大行定期存款利 率。这意味着站在居民大类资产比较视角，债券收益率已经客观存在一定程度的吸引力。 3 、从银行体系观测来看，当下十年期国债与 DR007 的倒挂基本结束，这意味着债券定价最不合理的阶段 已经过去，但是十年期国债收益率仍低于一年期同业存单利率，这意味着银行当下仍处于缺负债阶段，银 行视角下十年期国债的做多窗口仍未到来。 4 、结合前期货币研究系列报告，我们理解居民存款搬家情境下，资本市场股债跷跷板或较为明显。债券收 益率上行最快的时间已过，但债券收益率重新下行需要经济、股市、产业变弱或者 ...