如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时（民生宏观林彦）

我们决定将这篇报告作为我们"美国不是例外"系列报告的收官作，因为此时此刻市场预期已经从"美国例外论"完 全转向了另外一个极端，这个系列的报告也完成了它的初衷和使命。 《二季度美国的流动性挑战》 （ 2025 年 3 月 12 日 ） 是笔者履新之后写的第一篇专题报告，也是这个系列报告的第一篇。 当市场都聚焦于特朗普政策预期变化会带来怎么样的经济和市场影响时（ 特朗普的态度常常在日内就发生变 化）， 我们选择避开这种胜率不高的推测 ， 在报告里分析了美国低息债务到期高峰将可能带来不小的风险。 我 们得到了 " 少了流动性支撑和 ONRRP ' 保护垫 ' ，债务上限遇上企业债务到期高峰，美国流动性、基本面、乃至 美股或在二季度再迎考验 " 这样置信度更高的结论。 本周四至五，美国市场出现了罕见的股债汇三杀行情 。 我们在报告 《关税疑云：交易逻辑与展望》 中提到的除 了风险偏好驱动美股下跌以外，" 美债前景也有不确定性。如果美元指数进一步下跌，美债可能也不完全安全。 " 的逻辑得到印证。 除了美国股债汇同跌以外，在跨币种多资产市场上，还出现了一些令投资人不安的信号。 报告 《美元的归途： 破百的条件和时机？》 ...